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國君策略:A股估值切換 中盤藍籌以及成長風格估值性價比正在顯現

2021年05月11日 15:15
來源: 陳顯順策略研究

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摘要
【國君策略:A股估值切換 中盤藍籌以及成長風格估值性價比正在顯現】季報披露期A股估值切換,盈利高增的中盤藍籌以及成長風格估值性價比進一步顯現。同時本期市場交易數據如期回暖,成交金額廣泛修復,情緒穩中有升。

  本報告導讀

  季報披露期A股估值切換,盈利高增的中盤藍籌以及成長風格估值性價比進一步顯現。同時本期市場交易數據如期回暖,成交金額廣泛修復,情緒穩中有升。

  摘要

  高歌猛進的周期并非全部,季報披露期A股估值切換,中盤藍籌以及成長風格估值性價比正在顯現。同時市場交易數據如期回暖,情緒穩中有升。1)季報披露期A股估值切換,主要指數與板塊估值均明顯回落,本期萬得全A與上證指數市盈率(TTM)歷史分位(2010年以來)分別回落至59.7%/49.8%。從大小風格來看,伴隨中盤藍籌Q1盈利的高彈性,中盤性價比進一步凸顯,本期中盤指數市盈率(TTM)歷史分位回落至18.3%,中證500視角下更進一步回落至10.5%低位,而大盤指數歷史分位仍在85.7%的高位。從行業風格來看,成長歷史分位下降30.1%至29.4%性價比亦大幅凸顯。2)本期各主要指數交易數據如期回暖,成交金額廣泛修復,兩融方面融資買入額占全A成交額本期上行明顯,市場情緒穩中有升。風險溢價方面,ERP上行斜率陡峭,目前正快速接近十年均值水平。

  估值:估值切換,中盤藍籌性價比凸顯

  1)板塊:一季報披露期,伴隨盈利高增各板塊估值切換,從PE歷史分位變化來看,萬得全A估值下行17.1%領跌;中證500歷史分位數下行10.3%至10.5%的低位,性價比凸顯。

  2)風格:各風格PE歷史分位均下行,其中成長大幅下行30.1%至29.4%低位,消費下行幅度較小僅7.0%。大小風格,中盤、小盤歷史分位均已低于20%,大盤僅下行6.4%至85.7%,仍處歷史高位。

  3)行業:傳統申萬口徑下,電氣設備、交運、化工領跌,僅綜合、農林牧漁行業上行。國君口徑下行業整體下調幅度較小,交運、計算機、醫藥表現更優;但通信、銀行、農林牧漁表現不及傳統口徑。

  4)海外:近兩周海外各主要指數普跌,韓國綜合指數、標普500下行幅度相對較大。富時100、日經225較穩定。

  風險溢價:ERP保持上行趨勢,信用利差平穩

  1)ERP:本期全A ERP加速上行,截至2021年5月7日已上行0.48%至3.51%,目前全A ERP已逐漸接近十年均值線。

  2)信用利差:本期數據暫未披露,從上期數據來看產業債/城投債信用利差繼續保持平穩。

  情緒:交易數據如期回暖,市場情緒穩中有升

  1)交易活躍度繼續回暖,融資買入占比提升明顯。各主要指數交易數據如期回暖,成交金額廣泛修復。從漲跌停來看,近兩周市場整體漲跌停面表現一般,漲停家數環比小幅下行。但從漲跌停的市值分布來看,大市值漲跌停情況同步好轉。兩融方面,融資融券余額保持穩定,融資買入額占全A成交額本期上行明顯。

  2)3月新增開戶數近5年新高,股市關注度保持平穩。3月新增開戶數為411.16萬戶,較2月環比增長51.22%。百度指數和微博微指數環比上期分別下行12.8%、15.3%,微信指數環比上行1.4%。

  目錄

  1、核心指標速覽

  2、估值:估值切換,中盤藍籌性價比凸顯

  2.1、板塊:各板塊估值普跌,中證500已至極低位

  2.2、風格:成長大幅下行至低位,大盤仍處高位

  2.3、行業:電氣設備、交運、化工領跌,僅綜合、農林牧漁上行

  2.4、海外:各主要指數普跌,韓國綜合指數下行幅度大

  3、風險溢價:ERP加速上行,信用利差平穩

  3.1、ERP:加速上行0.48%,漸近十年均值

  3.2、信用利差:保持平穩

  4、情緒:交易數據如期回暖,市場情緒穩中有升

  4.1、交易活躍度繼續回暖,融資買入占比提升明顯

  4.2、3月新增開戶數近5年新高,股市關注度保持平穩

  核心指標速覽

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  估值:估值切換,中盤藍籌性價比凸顯

  2.1、板塊:各板塊估值普跌,中證500已至極低位

  一季報披露期,伴隨盈利高增各板塊估值切換,全A領跌、中證1000下行幅度相對較小。從PE歷史分位變化來看,萬得全A估值下行幅度達17.1%,上證180、創業板指下調幅度亦較大。中證1000、中小板指、深證成指下行幅度相對較小。此外,中證1000下行8%,中證500歷史分位數下行10.3%至10.5%的低位,性價比凸顯。

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  注:藍色虛線為均值加減一倍標準差,均值與標準差計算區間為2010年1月至今,下同。

  2.2、風格:成長大幅下行至低位,大盤仍處高位

  盈利高增長下,近兩周各風格板塊PE歷史分位持續大幅下行,其中成長板塊下行幅度最大,消費板塊下調幅度相對較小。成長板塊估值下調幅度達30.1%。穩定板塊下行幅度亦明顯,達17.6%。消費板塊下跌幅度最小,達7.0%。金融、周期估值下行幅度亦相對較小。

  從大小風格來看,大盤估值下調后仍處歷史高位。中盤、小盤PE歷史百分位近兩周下行幅度均大于10%,歷史分位均低于20%;大盤股僅下調6.4%至85.7%分位,仍處歷史高位。

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  2.3、行業:電氣設備、交運、化工領跌,僅綜合、農林牧漁上行

  申萬行業分類口徑下,近兩周各行業估值整體下行。電氣設備、交運、化工領跌,僅綜合、農林牧漁行業上行。估值切換之下,成長、周期行業歷史分位數回落較大。具體來看,周期內部行業估值普遍下行,從PE百分位來看,電氣設備、化工、交運、有色、機械等估值下調明顯,分別下行41.7%、38.9%、38.7%、35.1%和24.6。金融板塊整體下行幅度小,保險、房地產、銀行下行幅度均小于3%。除此之外,計算機、電子、紡服、家電等估值下調幅度亦較大。

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  當前機構投資者偏愛大中市值風格,而傳統申萬/中信等行業分類口徑下的估值數據均以全A為總樣本,使得估值結果受大量小市值個股影響而與實際投資需求錯位。我們結合實際投資需求(篩選方法見表1附注),篩選出1400余支核心個股并特設國君行業分類。

  國君行業分類口徑下,各行業當前歷史百分位與傳統行業分類口徑下存在差異,整體來說,國君口徑下行業歷史分位數更高。部分行業估值較傳統口徑下的估值顯著更高,例如:交通運輸(+51.3%,國君行業PE分位數-申萬行業PE分位數)、商貿零售(+49.3%)、輕工制造(+48.0%)、醫藥生物(+45.6%)、電子(38.9%);僅銀行(-30.6%)、紡織服裝(-27.0%)、電氣設備(-13.0%)、證券(-12.3%)國君估值口徑下估值低于傳統口徑下。

  國君行業分類口徑下,行業整體下調幅度小于傳統口徑下。房地產、國防軍工小幅上行。石油天然氣下行幅度最大,達61.3%,紡服、電氣設備、電子下行幅度亦較大。部分行業于國君行業劃分口徑下表現更優。如:交通運輸(+39.0%)(國君行業近兩周PE歷史百分位變動-申萬行業近兩周PE歷史百分位變動)計算機(+33.6%)、醫藥生物(+28.5%)、有色金屬(+26.4%)。亦有行業在國君行業劃分口徑之下表現不及于傳統口徑之下。例如:通信(-8.8%)、銀行(-6.7%)、農林牧漁(-5.2%)。

  2.4、海外:各主要指數普跌,韓國綜合指數下行幅度大

  近兩周海外各主要指數普跌。從PE歷史百分位變化來看,韓國綜合指數估值回落幅度最大,達12.6%,標普500下行幅度亦相對較大。富時100、日經225較穩定,僅下行0.1%。

  風險溢價:ERP加速上行,信用利差平穩

  3.1、ERP:加速上行0.48%,漸近十年均值

  本期萬得全A ERP加速上行,近10個交易日上行0.48%。截至2021年5月7日,萬得全AERP為3.51%,較2021年4月20日上行0.48%。目前ERP已逐漸接近十年均值線。

  3.2、信用利差:保持平穩

  本期信用利差數據暫未披露,從上期數據來看,產業債/城投債信用利差保持平穩。截至2021年4月23日,全體產業債平均信用利差為63.99BP,較再前兩周小幅上行0.72BP。全體城投債平均信用利差為106.35BP,較再前兩周下行0.10BP。產業債與城投債信用利差均較為穩定。

  情緒:交易數據如期回暖,市場情緒穩中有升

  4.1、交易活躍度繼續回暖,融資買入占比提升明顯

  各主要指數交易數據如期回暖,成交金額廣范修復。從換手率來看,上證50(19.9%)、創業板指(17.0%)等指數換手率環比增長較大,上證180(7.8%)、滬深300(4.5%)等換手率環比小幅增長。從成交額來看,上證50(19.7%)、創業板指(17.4%)和滬深300(17.2%)等成交額環比大幅回暖,此外上證180(16.7%)、中證500(14.8%)等成交額環比增長幅度亦較大。

  從漲跌停來看,近兩周漲跌停面仍表現一般,漲停家數環比小幅下行。近兩周全A漲停家數為日均63.9家,較再前兩周的75.1家環比小幅下行14.9%;跌停家數為日均39.2家,較再前兩周的21.9家環比上行79.0%。

  從漲跌停的市值分布來看,50億以下區間市值的漲跌停情況同步惡化,50-100億市值漲停占比亦下行,大市值區間漲跌停情況同比改善。1)漲停市值分布上,近兩周50億以下的公司漲停日均家數為24.0,占比環比下行9.3%;50-100億的公司漲停日均家數為11.0,占比環比下行3.6%;100-200億的公司漲停日均家數為5.6,占比環比上行27.5%。2)跌停市值分布上,近兩周50億以下的公司跌停日均家數為26.2,占比環比上行42.6%;50-100億的公司跌停日均家數為5.1,占比環比下行42.0%;100-200億的公司跌停日均家數為0.9,占比環比下行70.4%。

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  注:為消除數據過度波動,對數據采用5日移動平均計算。

  兩融方面,融資融券余額保持穩定,融資買入額占全A成交額本期上行明顯。融資融券余額穩中有升,截至2021年5月7日,融資融券余額為16584.5億。近兩周融資融券余額均值為16663.9億,較再前兩周的16614.7億小幅上行0.30%。本期融資買入額占全A成交額比例上行明顯,近兩周融資買入額占全A成交額比例均值為8.83%,較再前兩周的8.33%環比上行明顯。

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  4.2、3月新增開戶數近5年新高,股市關注度保持平穩

  3月新增開戶數為411.16萬戶,較2月大幅上行。3月上證新增賬戶數為411.16萬戶,較2月271.89萬戶環比增長51.22%。與2020年同期相比,同比增速亦高達26.74%,從開戶數絕對值來看,3月開戶數創近5年來新高。

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  本期市場仍在窄幅區間震蕩,主要搜索指數關于“股市”的關注度保持平穩。百度指數和微博微指數環比上期分別下行12.8%、15.3%,微信指數環比上行1.4%。從搜索指數的歷史表現來看,可以觀察到當市場波動較大或趨勢性較強時,同期常伴隨著搜索指數明顯上升。本期市場繼續保持窄幅區間震蕩,可以觀察到股市關注度波動幅度較小。

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(文章來源:陳顯順策略研究)

(責任編輯:DF142)

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