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固收|超儲率的超季節走高還能維持嗎?

2021年05月11日 08:57
來源: 中信證券研究

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  超儲率的變化情況往往會影響貨幣市場的資金價格。今年3月和4月超儲率明顯高于同期,主要原因是政府債券發行節奏緩慢,且央行缺乏常規資金回籠工具,也為流動性驅動行情奠定了基礎。然而后續影響超儲率走向的主要因素將是財政融資收支與央行投放的力度,目前看來并不支持超儲率超季節維持高位,銀行間可用資金預計會邊際緊張,疊加基本面拐點尚未出現、流動性缺口擴大的背景,央行的貸方地位提升,資金利率中樞或上行、波動性將增大,同時也會帶動長端利率面臨一定的上行壓力。

  ▍超儲率代表銀行閑置資金的充裕程度,其變化情況也決定了貨幣市場的資金價格,今年3月和4月超儲率明顯高于近年同期水平,為近期流動性驅動行情奠定了扎實的基礎。

  超儲即超額儲備資金,是銀行儲存在央行的超出法定準備金的部分,因而超儲率便是該部分超額儲備資金占銀行各項存款的比例。超儲率綜合地考慮了銀行整體的可用資金狀況,其變化情況也決定了貨幣市場的資金價格。超儲率對資金面的影響需要在較低的水平時表現更為顯著,反之,由于原先超儲水平較高,銀行可用資金較為充裕,因而下降也不能立即產生對資金面的影響。今年3月和4月超儲率明顯高于近年同期水平,為流動性驅動行情奠定了扎實的基礎。

  通過對超儲率計算方式的拆解,推動3-4月超儲率超季節升高的主要原因是政府債券發行節奏緩慢,以及央行缺乏常規資金回籠工具。

  超儲率=[其他存款性公司儲備資產-(M2-M0-各類保證金存款)*平均存款準備金率]/各項存款余額,對準備金拆解后,財政收支是最為主要的影響因素。今年一季度政府債合計凈融資額為6490億元,明顯低于2019和2020年,4月政府債發行不及預期,資金需求下降,市場的流動性比較充裕。此外,今年3月和4月資金的自然到期壓力較小,央行暫時缺乏常規的流動性回籠手段,政府債券的供給壓力沒有到來,資金面仍延續偏松。

  后續影響超儲率走向的主要因素將是財政融資收支與央行投放的力度,目前看來并不支持超儲率持續超季節維持高位。

  根據當前各省已經公布的地方債發行計劃計算,5月計劃發行地方債8200億元,實際凈融資額或達到8000-10000億元水平。此外, 國債可能形成4000億元左右凈融資。5月財政通常收大于支,受企業所得稅匯算清繳影響,稅收收入可觀,同時財政支出較弱。而央行投放方面,MLF和逆回購操作均表明貨幣政策的防御心態,當前對流動性并沒有明顯的寬松呵護之心。對于國外資產項,5月結售匯需求走高的情況較為常見,央行可能通過外匯操作投放人民幣基礎貨幣,形成銀行體系的準備金,但從歷史情況來看影響有限,雖然對資金面有支撐,但難以帶動超儲率維持超季節性的高位。

  后市展望:

  目前市場環境及政策態度并不支持后續超儲率維持高位,銀行間可用資金預計會邊際緊張,疊加基本面拐點尚未出現、流動性缺口擴大的背景,央行的貸方地位提升,資金利率中樞或上行、波動性將增大,同時也會帶動長端利率面臨一定的上行壓力。后續還需關注央行貨幣政策取向,特別是通脹走高壓力會否制約貨幣政策進一步釋放流動性來對沖5月份地方債的集中發行,我們建議警惕資金面以及債券收益率受到的一些時點性沖擊。

(文章來源:中信證券研究)

(責任編輯:DF010)

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