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廣發證券戴康:部分漲價順周期已經初現產能擴張跡象

2021年05月11日 08:53
作者:戴康
來源: 證券市場周刊

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原標題:“結構性”擴產,漲價順周期接棒

摘要
【廣發證券戴康:部分漲價順周期已經初現產能擴張跡象】出口鏈高景氣、疫后消費修復、制造業結構性擴產,是A股年報、一季報結構上的關鍵詞。我們從上述要點出發整理了市場核心關注的五個問題,從板塊及行業特征來梳理穿越疫情后的盈利線索。

  漲價順周期也將開啟新一輪產能擴張周期。部分漲價順周期已經初現產能擴張跡象。

  出口鏈高景氣、疫后消費修復、制造業結構性擴產,是A股年報、一季報結構上的關鍵詞。我們從上述要點出發整理了市場核心關注的五個問題,從板塊及行業特征來梳理穿越疫情后的盈利線索。

  一是從基金配置看盈利趨勢,還有哪些“預期差”?從收入來看,除金融收入增速略有下行外,其他板塊2019Q1-2021Q1這2年復合收入增速均明顯改善,資源品、中游制造、TMT等制造與科技行業收入增速超過10%。農業兩年復合增速超過100%,中游制造與上游資源改善明顯,但服務業與可選消費依然在盈利負增長區間。一季報盈利加速的行業主要集中在順周期的資源品原材料以及裝備制造行業。其中,基金配置在60%以下分位數的行業為:石油及油服、環保、電氣自動化設備、專業零售、畜禽養殖、軍工、儀器儀表。

  二是“出口鏈”的高景氣能否延續?4月的PMI出口訂單仍處于擴張區間。從A股2020年年報視角,哪些行業海外收入依存度最高?2019-2020年海外營收占比均超過20%、并2020年海外營收占比同比繼續提升的行業,多集中在設備制造及可選消費行業。展望疫后,市場對“出口鏈”的主要擔憂集中在海外供需雙修復下中國出口份額的新均衡。有兩條相對“確定性”值得把握:“疫苗后時期”2021年海外需求主線繼續向“出行濟”和“生產投資”轉換,紡服、電氣機械、電子產品等需求將依然維持韌性;從“出口鏈”的擴產趨勢下尋找毛利高位或繼續提升的行業,意味著供需兩旺、且行業在全球商品中保持良好的競爭優勢,有望鞏固份額。

  三是在“漲價潮”下,上游資源品與中游材料與制造行業是2020Q4和2021Q1收入改善與盈利加速最顯著的板塊,其中上游資源品更受益于工業品漲價。上游資源品中稀有金屬和工業金屬收入和盈利增速最快,稀有金屬的盈利復合增速超90%。中游制造行業的收入趨勢比利潤更好,除水泥外的各行業收入增速持續上升。玻璃、化學纖維、造紙盈利增速最快,鋼鐵、化學原料和化學制品的利潤增速由負轉正。整體來看,漲價帶來上游資源行業的毛利率自歷史底部連續三個季度抬升。截至2021Q1,上游資源品價格上漲對中游毛利的擠壓并不明顯,但行業存在分化。面對上游資源品價格抬升,中游制造毛利率大多數保持穩健或繼續上行(玻璃、其他建材、化學制品、通用機械等),但少數行業確實受到負面影響(水泥、汽車)。

  四是隨著全球逐步穿越疫情,“居家”走向“出行”,必需消費與可選消費的盈利趨勢有何變化?對費用率的有效控制,仍支撐銷售利潤率上行。食品飲料、醫藥等子行業的費用率仍持續下行,且下降幅度顯著高于A股非金融整體。從而收入的增長有效轉化為銷售利潤率高增,對行業ROE形成支撐。相較于A股非金融一季報的經營現金流流出,必需消費的經營現金流保持凈流入。醫療器械、食品加工等行業的經營現金流保持凈流入,占收入的比重、經營現金流同比增速仍保持顯著優勢。

  五是針對當前制造業的產能擴張,需要著重關注行業擴產的有效性與其供需缺口的持續性。結合毛利率、產能利用率同比增速,可以進行進一步的甄別:資產周轉率是否提升?產能利用率同比增速是否低位回升?若擴產啟動過程中疊加資產周轉率提升,則意味著產能擴張與營收改善共振,擴產的有效性會轉化為后續的業績確定性。在需求持續修復的情況下,若產能利用率高位疊加產能利用率同比底部回升,那么“產能擴張”初期到“產能投放”的時滯將使行業面臨供需缺口。隨著產能逐步釋放、供需缺口彌合,企業將在未來持續受益。

  (作者為廣發證券首席策略分析師)

(文章來源:證券市場周刊)

(責任編輯:DF064)

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