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普麗盛:注入資產業績承諾更像畫餅

2021年05月08日 09:09
作者:啟凡
來源: 證券市場周刊

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原標題:普麗盛:注入資產業績承諾更像畫餅

摘要
【普麗盛:注入資產業績承諾更像畫餅】4月21日晚間,普麗盛(300442.SZ)發布重大資產置換、發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書草案,公司擬置入資產為潤澤科技100%股權。


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  4月21日晚間,普麗盛(300442.SZ)發布重大資產置換、發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書草案,公司擬置入資產為潤澤科技100%股權。

  然而,草案發布次日,普麗盛股價下跌20%,以跌停價報收,收盤價為46.93元,收盤市值為48億元,對于這筆資產置換,資本市場似乎并不認可。

  主業持續虧損

  普麗盛主要從事液態食品灌裝機械和紙鋁復合無菌包裝材料的研發、生產與銷售,主要產品為灌裝機系列設備、前處理系列設備、紙鋁復合無菌包裝材料以及濃縮干燥設備。

  2020年,上市公司收入合計為4.59億元,其中灌裝機系列設備8149萬元,占比17.73%;前處理系列設備3138萬元,占比6.83%;紙鋁復合無菌包裝材料2.35億元,占比51.22%;濃縮干燥設備收入為556萬元,占比1.21%;配件和外購配套件及其他設備收入為1億元,占比21.80%;食品代工收入為444萬元,占比0.97%。從收入結構來看,紙鋁復合無菌包裝材料占比過半,為公司第一大核心業務。

  近年來,普麗盛的發展并不理想。2018-2020年,普麗盛營業收入分別為5.8億元、6.4億元和4.59億元,凈利潤分別為-2.59億元、783萬元和-2.39億元。

  三年中,上市公司收入下降,而且主業持續虧損。不僅如此,公司還面臨著很大的資金壓力。2018-2020年,普麗盛年末的負債總額分別為7.88億元、8.16億元和8.66億元,整體呈上升趨勢。

  從負債結構來看,報告期內,普麗盛流動負債占負債總額的比例分別為96.67%、94.84%及94.78%,流動負債的高占比給公司帶來了很大的資金壓力。與此同時,上市公司的貨幣資金極為有限。2018-2020年,普麗盛的年末貨幣資金僅為4319萬元、1423萬元、2345萬元;同期,普麗盛短期借款分別為1.96億元、2.02億元、2.47億元,一年內到期的流動負債分別為2828萬元、2590萬元、3151萬元。由此可見,公司貨幣資金已經無法覆蓋即短期負債。

  事實上,自2017年以來,上市公司扣除非經常性損益后歸屬上市公司股東的凈利潤連續為負,自2018年以來經營活動現金凈流量連續為負,公司主業已經到了無以為繼的地步。

  主業虧損加上資金壓力,普麗盛似乎已經被逼到了墻角。

  置換標的經營風險高

  在主業持續低迷的情況下,上市公司擬通過資產置換來改善公司的前景,但對于這份管理層寄予厚望的資產置換,資本市場似乎并不買賬。

  此次交易的擬置入資產為潤澤科技100%股權,擬置入資產和擬置出資產之間的差額部分,由上市公司向京津冀潤澤等14名交易對方發行股份購買。

  本次交易中,上市公司擬采用詢價方式向不超過35名特定投資者發行股份募集配套資金,總額不超過50億元。

  根據中水致遠出具的資產評估報告,以2020年12月31日為基準日,潤澤科技100%股權的評估值為142.68億元,評估增值124.27億元,增值率675.04%。經交易各方友好協商,以擬置入資產評估值為基礎,本次交易潤澤科技100%股權的最終作價為142.68億元。對于此次的高溢價收購,上市公司給出的原因是標的公司所處行業快速發展且標的公司持續發展能力較強。

  從標的公司經營業績來看,2018-2020年,標的公司經審計的營業收入分別為6.28億元、9.89億元和13.94億元,凈利潤分別為-5201萬元、1.24億元和2.64億元。一家凈利潤為2.64億元、主業為IDC的公司,市值高達142.68億元,靜態估值超過54倍,遠高于同類公司市場的平均水平。

  值得注意的是,標的公司非常依賴單一大客戶。標的公司主要客戶為中國電信北京分公司,2018年至2020年標的公司對中國電信北京分公司的銷售額占營業收入的比例分別為91.69%、87.34%和88.66%。在高度依賴于中國電信的情況下,該公司股東中并沒有中國電信及其下屬公司,標的公司與中國電信長期合作的持續性是否存在問題?

  不僅如此,標的公司還有很高的資產負債率,2018-2020年,標的公司各期末資產負債率(合并)分別為98.31%、96.46%和79.82%。

  也就是說,潤澤科技不僅高度依賴單一大客戶,并且資產負債率高企,公司的經營風險可控?

  業績承諾如何實現

  潤澤科技成立于2009年,主營業務是數據中心服務,簡稱IDC。

  根據“中國IDC圈”發布的《2019-2020中國IDC產業發展研究報告》,2019年中國IDC市場總規模為1562.2億元,同比增長27.2%;未來三年,中國IDC市場規模仍將持續增長,預計到2022年,中國IDC市場規模將達到3200.5億元;未來,隨著5G時代的真正到來,數據流量的爆發將推動數據中心需求的大幅增長,數據中心產業市場具備較強的長期增長性和確定性。

  雖然行業的前景非常廣闊,但IDC行業的競爭卻非常激烈。從整體行業競爭格局來看,數據中心服務行業的主要參與方根據資源不同和運營模式不同可以分為電信運營商、專業IDC服務商和云服務商及其他互聯網廠商。電信運營商的典型企業有中國電信、中國聯通、中國移動,云服務商及大型互聯網企業包括阿里云、騰訊云、華為云,第三方IDC服務商包括光環新網、數據港、寶信軟件、奧飛數據,首都在線等。

  對于第三方數據中心服務商而言,行業中主要采取兩種經營模式:一種是自建模式,由服務提供商自主投建數據中心、采買機柜等基礎資源,再向下游客戶提供數據中心服務;另一種是租賃模式,由服務提供商租賃數據中心、機柜等物理資源,再向下游提供數據中心服務。自建模式的特點是前期資本開支大、運營期間成本較低,毛利率較租賃模式高;而租賃模式的特點是資本開支小、運營期間成本較高,毛利率較自建模式低。在草案中,上市公司稱“潤澤科技自設立以來一直專注于數據中心行業并始終看好行業發展,一直堅持自投、自建、自運維高等級數據中心集群的模式”。

  根據規劃,潤澤(廊坊)國際信息港于2010年正式投資建設,規劃建設22棟、約100萬平方米高等級數據中心,可容納約13萬架機柜;目前已建成投產的機柜數量3.3萬架,正在建設中6棟數據中心共計3.6萬架。潤澤(廊坊)國際信息港A區全面建成后,總建筑面積55萬平米,容納近7萬架機柜運營,由此來看,目前公司處于大額投入階段。

  從對比來看,在自建模式中,光環新網、數據港、寶信軟件的自建機房占比均為100%,而這三者的IDC毛利率分別為54.46%、37.60%、44.68%。標的公司也是自建模式,其2019年的IDC毛利率為48.06%,處于較高水平。從自建數據中心對比來看,截至2019年年末,光環新網7個自建數據中心超過30000個機柜、數據港17個在運營數據中心28200個機柜、寶信軟件1個自建園區級數據中心約27000個機柜,而標的公司1個自建園區級數據中心約20485個機柜。很明顯,潤澤科技自建機房的數量處于落后狀態。而從整個行業發展來看,各家公司都在快速擴張之中。

  由于機房數量落后于人,潤澤科技要想獲得更快速度發展就必須投入重金。在這個行業中,龍頭公司是萬國數據,2016-2019年萬國數據機柜數量的年平均復合增長率高達54.68%,而同期公司的凈利潤為-2.76億元、-3.27億元、-4.3億元、-4.42億元。在機柜數量高速擴張的同時,萬國數據的凈利潤連年虧損。

  而此次資產置換中,京津冀潤澤等4名業績補償義務人承諾潤澤科技在2021年度、2022年度、2023年度和2024年度合并報表范圍扣除非經常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤數分別不低于6.12億元、10.98億元、17.94億元、20.95億元。

  潤澤科技規模不敵對手,但毛利率處于相對高位,并且高度依賴于單一大客戶,未來尚需大量資金投入,業績承諾人卻對未來四年給出了高達56億元的業績承諾,試問能實現嗎?

  對于自建擴張、單一大客戶、高溢價等問題,《證券市場周刊》記者已經向上市公司發去采訪函,截至發稿公司沒有回復。

(文章來源:證券市場周刊)

(責任編輯:DF515)

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